“小米被严重低估了。”
2019年初，小米确定了手机+AIoT的双引擎战略，尽管当时在做战略调整，但业绩仍然实现了稳健增长。
意外的是，市场对小米的努力、成绩“视而不见”。
股价一度下探到8.28港元/股，小米集团不得以多次做出回购股票的决议，重燃信心。
7年后，相似的一幕重现了。
当2025年度报告公布后，小米集团交出了又一份完美的成绩单。
全年营收同比增长了24.97%，达到了4572.87亿元，经调整净利润391.66亿元，同比大涨了43.8%。
尤其是备受关注的汽车业务，首次突破千亿大关。
但市场还不买账。
4月13日，小米的股价定格在30.66港元，相比2025年6月27日1.6万亿港元，市值仍然跌掉了一半（8013.81亿港元）。
小米到底该如何估值，市场如此挑剔一个“优等生”，分歧究竟在哪？
小米市值不是第一次遭遇这样的分歧。
2018年7月9日登陆港交所，开盘就破发了，发行价17港元，当日收于16.8港元。
上市答谢会上，雷军说：“对不住大家了，我们会努力工作，一定要让IPO投资者至少赚一倍。”
这一次股价低迷低迷贯穿了整个2019年。直到2020年科技股热起来，小米才扬眉吐气，但转过年，又跌了。
2025年能够攀上了市值高峰，要归功于小米的汽车业务，成功开启了“第二增长曲线”。
市场本来有一种情绪，担心造车能否成功。小米用销量数据粉碎了质疑后，推动了股价的疯狂上涨。
没到这时候，怀疑的幽灵就悄然而至。
一些人认为，小米确实优秀，汽车业务能在这么激烈的竞争中出位，足够强悍了。
但估值有点太高了。
理由很简单，2025年全球上市车企市值的前十名（下图），小米作为一个新玩家，市值为1314.90亿美元。
仅位列特斯拉、丰田之后，排名第三，甚至超过了第四名比亚迪。
小米造车再强，能强过比亚迪？
2025年全球车企市值排名前六
这也不能完全怪小米，因为上市公司的估值，其实有很多模型和方法。
一是折现现金流或收益现值法。
也就是说，大家投资这个企业，是看中了这家企业未来收益，把这些未来收益折现，就是今天的价值。
这个方法比较专业，需要大量的数据支撑。
二是成本法。主要面向重资产企业（不太适合小米)。
三是和同行比，和行业比。
不过，由于小米的主业包括了手机、AIoT、汽车，到底和苹果比合适，还是和特斯拉比合适，这本是也是市场的分歧点。
另外，估值方式也很多。
有市盈率（P/E倍数）、市净率（P/B）、市销率（P/S），也有EV（企业价值）/EBITDA（息税折旧摊销前利润）等等。
机构从不同的维度去估值，得出的结果完全不一样。
很显然，认为小米估值高的机构，有它自己的估值逻辑。
而小米的股价从2025年进入下行通道，背后也有现实的原因，比如基本盘出现了麻烦，新业务尚未扛起大梁。
这两年，小米自己对标的是苹果。
两家公司基本盘都是手机，也有其他如电脑、耳机等消费电子产品，小米则走得更远，空调、电视、空气净化器也造。
2025年，手机在营收中占比40.7%。
尽管小米还有芯片、人工智能计划，但营收占比不高，应该说，它仍然是一家消费电子类的公司。
而小米的手机业务恰恰在2025年出现了增长瓶颈，营收同比下滑了2.8%。
最近内存价格大涨，小米宣布提价，这意味着手机销量、利润，在2026年会继续承压。
现在给出高估值的，往往都是看好了小米汽车的成长性、盈利能力。
小米2025年的汽车销售也确实惊艳，甚至排进了全球新能源品牌销量的前十名，但成绩不能代替现实。
对于很多人来说，小米的汽车业务距离成功还言之尚早。
一是国内新能源汽车市场竞争极为激烈，小米作为刚出道的品牌，风险依然存在。
二是自2024年1月份的15.6港元开始，小米股价在大约一年半的时间里，涨到了60多港元，增幅快到4倍了。
也该调整了吧？
比亚迪汽车港口发运
另外，小米被认为估值过高，主要是和国内比，如果和美国同行对比的话，根本算不上夸张。
特斯拉干过更狠的事，市值曾经从2019年底的27.89美元，在一年内飙到414.50美元。
2022年后，特斯拉股价遭遇寒冬，尽管营收、利润、经营性现金流都创出新高。但是，股价连续下跌。
这一点和小米共情了。
不少黑粉坚定认为特斯拉是一个泡沫，它也是全球被做空最多的股票之一。因为大家总会拿它与比亚迪做对比。
传统车企的估值是3-5倍，而特斯拉的市值，截至今年4月10日收盘约为1.309万亿美元，估值35倍了。
马斯克
销量已经被超越的特斯拉，凭什么市值要比比亚迪高出9倍？
答案是马斯克。
有的人认为，特斯拉就和马斯克本人一样，不受传统经济规则的影响，具有超越常规的成长能力。
谁低估了特斯拉，谁就会被打脸。
从特斯拉的遭遇来看，估值模型有理性复杂的一面，也掺杂了很多情绪价值。
小米的业务、概念很独特，它是一个手机、智能家电、汽车业务并行一个公司，你也可以说它特斯拉、苹果的混合体。
有的资金就是很喜欢。
所有的商业，都需要一个好故事，而小米也是那个擅长讲故事的企业。
结语
2019年，在小米市值最低谷的时候，雷军在千人大会上说，在公司价值被严重低估的情况下，小米的未来没有捷径，技术立业、苦练内功，是小米唯一的出路。
小米到底值多少钱，还要放在更长的时间里看。
你怎么看呢，评论区聊聊吧。
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