UT OF COMMON
/不写平庸的故事/
因为没有基本盘
文/何伊然
编辑/刘宇翔
如果一家汽车公司的CEO，面对汽车销量在全球主要市场连续下滑，但仍把80%的精力都放在他的其他公司上，那这家公司还值得388倍的市盈率吗？
答案可能取决于你问的是哪家、CEO是谁。
如果答案是特斯拉、是马斯克，那没事了。
马斯克可能是这个星球、这个时代最会讲故事的企业家。如果他只会讲故事，那么不过是美版贾跃亭罢了，但他真能把故事变成了实打实的产品和现实。无论是开辟了新能源车时代的特斯拉，还是打开航天新航路的Space X，亦或者还在打磨的脑机接口，一系列的成功使得他成为了拥有卡里斯玛型人格的科技领袖。
这使得他能让市场相信特斯拉不是车企，而是AI公司；不是卖车的，而是卖“未来”的。特斯拉目前超高市盈率，是传统车企的几十倍。即使特斯拉2026年Q1交付量仅同比增长6%，低于市场预期，但当马斯克抛出2026年将实现第三代Optimus机器人的规模化量产，目标产量直接敲定1万台以上时，市场仍再次相信他——车不行，只要Optimus机器人行，那一切都会好起来的。
特斯拉的股价本质上已经成为一种“未来期权定价”——市场不是在为它现在的汽车业务买单，而是在下注尚未实现的AI和机器人叙事，或者干脆就是押注马斯克。
但当比亚迪的电车销量反超特斯拉、当FSD的完全自动驾驶承诺第六次延期、当Optimus机器人还只在视频里跳舞时，这个故事的保质期，似乎正在到期。
4月22日，特斯拉将发布Q2财报，投资者在密切关注其汽车业务营收和利润率是否承压以及对全年交付量的展望、FSD订阅增长情况，更期待Robotaxi和Optimus的最新进展指引。
不过，即使财务数据不如人意，马斯克依旧会给出市场想相信的说辞。毕竟，历史已经无数次证明，他的拥趸们就吃这套。
01
2025年对特斯拉而言，是极为煎熬的一年。
1月，特斯拉公布2025财年财报：全年总营收948.27亿美元，同比下滑3%，这是特斯拉成立以来首次出现年度营收负增长；全年全球新车交付量163.6万辆，同比下滑8.6%，连续第二年负增长，全球纯电销冠宝座被比亚迪以226万辆的成绩彻底夺走。作为公司支柱的汽车业务，全年营收695.26亿美元，同比暴跌10%；全年净利润仅37.94亿美元，相较2024年的71.53亿美元直接腰斩。
在全球市场一片哀嚎中，中国成为特斯拉唯一的“亮色”。
2025年，特斯拉上海超级工厂交付85.1万辆，占全球总交付量的52%，成为名副其实的全球产能核心。其中，中国国内零售62.6万辆，尽管同比下滑4.8%，但在全球主要市场中跌幅最小。
得益于力度颇大的免息促销活动，今年以来，特斯拉在中国市场的批发销量更是逆势增长，3月批发销量超过8.5万台，环比大幅增长46.2%，位列国内新能源乘用车批发销量排行榜第三位，仅次于比亚迪和吉利。
需要明确的是，特斯拉中国市场的相对亮眼表现，核心得益于中国对新能源汽车产业的大力扶持，这并不能掩盖其全球业务的颓势。
曾经所向披靡的新能源霸主，如今已陷入全面失速的困境。
在很长一段时间里，马斯克从来不只是特斯拉的CEO，更是品牌的精神图腾和绝对代言人。在新能源仍是新生力量之时，特斯拉的核心拥趸，是一群信奉“技术造福全人类”的科技极客。
过去三年，马斯克与特朗普从深度合作走向彻底决裂，“硅谷钢铁侠”的理想主义光环逐渐破碎，过重的政治色彩让马斯克旗下企业的国际合作彻底脱离商业逻辑，尤其是SpaceX的多个项目，直接牵涉地缘政治冲突之中。当马斯克成为敏感的焦点，特斯拉的商业版图自然也被博弈绑架，在国际市场的扩张受阻。
更深层的危机在于，马斯克自身也陷入了颇为尴尬的游移状态。
这位以“第一性原理”启迪无数从业者的全球首富，在2025年展现出罕见的判断力摇摆，言论自相矛盾，决策反复无常：
一边高喊“全力扩产”，将年化产能目标定为300万辆，一边又频繁削减支出，特斯拉2025年资本开支从年初的110亿美元预期降至85.3亿美元；
一边承诺年底前Robotaxi覆盖半数美国人，一边又承认FSD落地进度远慢于预期；
一边在公司内部叫停2.5万美元平价车型项目，一边又在媒体面前否认相关报道，搞得公司高管都摸不着头脑……
这种割裂状态，让市场对马斯克的能力产生了严重的不信任，其个人IP声量出现断崖式下跌。
第三方统计显示，2025年马斯克的负面报道比例高达96%，甚至超过了特朗普的92%。对马斯克而言，他要的是有价值的争议性，过往出格言论引发的争议，恰恰印证了其在行业发展方向上的引领地位；而过于密集的负面报道，使得行业内外对其言论的认可度大幅下降，无意义的流量泡沫，只会成为特斯拉发展的拖累。
02
某种程度上，在马斯克头上的光环褪色后，特斯拉便被打回原形——不再是定义未来的科技公司，而只是一家陷入价格战的普通新能源车企。
2025年，特朗普政府相继取消拜登时代的新能源汽车联邦补贴、电动车税收抵免，同时放宽排放及燃油效率要求，多家车企重新加大对燃油车型的投资。此前，特斯拉依赖补贴勉强与燃油车价格持平，失去补贴托底后，其价格竞争力大幅下滑。
欧洲本应是特斯拉全球布局的重要支撑，可在特朗普重回白宫后，美欧纷争不断，特斯拉也连带遭到明显抵制。
根据欧洲汽车制造商协会统计数据，特斯拉2025年全年在欧洲的新车注册量为238656辆，同比下降26.9%。与之相对的是，即便在欧盟大幅抬高对中国车企反补贴税的情况下，比亚迪2025年在欧洲的新车注册量仍达18.8万辆，同比暴涨268.6%。
特斯拉的核心困境，在于主力车型Model3和ModelY已陷入长期迭代停滞。
根据特斯拉官方产品更新日志，两款车型自2023年小改款后，再未进行过实质性技术升级。马斯克在2025年股东大会上被问及车型迭代问题时，也只是模糊回应：“我们正在聚焦AI与自动驾驶的融合。”
在马斯克反复摇摆之际，中国车企则按照“小步快跑”的模式，将主力车型迭代周期缩短至12-18个月，凭借性价比、续航、智能化的组合拳，在多个区域实现突破性进展，逐步蚕食特斯拉的市场份额。诚然，特斯拉的品牌溢价仍在，但在经济大环境不景气的背景下，消费者自然更看重性价比——在同级别纯电车型中，中国品牌定价普遍低于特斯拉15%以上。
快速迭代让中国车企能够精准贴合当地环保政策与消费需求发力。
比亚迪发挥刀片电池的安全与续航优势，在欧洲市场推出主打城市出行的紧凑型SUV元UP和覆盖豪华市场的腾势Z9GT，精准适配欧洲多坡道、气候多变的场景；在辅助驾驶功能布局上，不同于特斯拉将核心辅助驾驶功能（FSD）设为付费选项，比亚迪旗下适配欧美的车型均免费标配L2级智能驾驶辅助系统等核心功能。此外，欧洲特供版FSD要求驾驶员全程保持注意力，并非真正意义上的智能化驾驶，额外付费就显得更为鸡肋。
面对美国“制造业回流”政策与关税限制，比亚迪、蔚来等中国车企通过布局墨西哥工厂，实现核心零部件本土化生产，全年通过墨西哥工厂出口北美的车型销量同比增长120%，初步实现市场突围。
根据乘联会数据显示，2025年中国品牌新能源车出口达204万辆，同比增长139%。另外，2025年全年比亚迪全球新能源车销量226万辆，特斯拉163.6万辆，已在22个国家和地区实现销量反超特斯拉。
战报会说谎，但战线不会。
03
面对汽车主业的持续失速，马斯克试图用AI故事为特斯拉注入新的想象空间，希望复制当年“软件定义汽车”的成功，用AI挽回市场的信任。
2025年11月，马斯克在股东大会上将特斯拉的使命更新为“加速世界迈向可持续的富足”，宣称FSD、Optimus机器人、xAI是驱动公司未来价值的三大核心，并断言：“Optimus可能成为史上最重大产品，未来将贡献特斯拉80%的价值。”
为绑定AI战略，马斯克加速推动特斯拉与xAI的深度协同。
2025年下半年，特斯拉宣布Grok模型将全面接入FSD与车载系统，xAI团队入驻奥斯汀工厂，联合研发“自动驾驶大模型”；同时，特斯拉向xAI投资20亿美元，这笔资金直接来自其经营现金流。
2026年2月，马斯克通过“左手倒右手”的方式，完成了SpaceX与xAI的合并。
据媒体报道，xAI全部股权被划转至SpaceX名下，成为其全资子公司。根据特斯拉提交给美国证券交易委员会的文件，特斯拉此前拨付给xAI的20亿美元战略投资，也转化为“SpaceX-xAI”联合体0.2%的普通股，以此估算，新联合体的公司估值超过1万亿美元。
又一个宏大叙事，你不得不佩服马斯克构建宏大商业叙事的能力。
然而，这场AI转型从一开始就埋下了致命隐患：xAI自身早已是一个烂摊子。
2025年，xAI营收仅约5亿美元，而算力、人才等支出却高达100亿美元，处于巨额亏损状态；尽管其旗舰模型Grok4的评分表现尚可，但与行业竞争对手相比，完全没有独特优势，马斯克甚至都找不到可“吹嘘”的切入点。更严峻的是，接连的动荡导致xAI最初的11名联合创始人已全部离场，创始团队只剩马斯克一人。
3月，马斯克在个人社交账号上承认：“xAI一开始就做错了，现在要从基础重建。”
当前，特斯拉市值仍高达1.47万亿美元，远超传统车企估值。作为对比，2025年底美国通用汽车市值仅758亿美元，福特汽车市值为522.77亿美元。
马斯克需要AI故事来维持特斯拉的科技估值，却又必须保住汽车业务的现金流；他想让xAI为特斯拉赋能，却发现xAI更像一个不断吸血的包袱。
一旦xAI无法达到预期，马斯克构建横跨航天、AI、新能源、机器人等多个领域的“超级生态”愿景，也将逐渐破碎。若回归一家车企的层面审视，那么，特斯拉的市值就得大幅回调。
而马斯克的战略摇摆，恰恰给了中国车企持续突围的窗口期。
不可否认，中国新能源行业也曾有过野蛮生长、概念炒作的阶段，但随着产业集体向好、市场逐渐成熟，中国车企在近几年变得愈发沉稳，沉下心深耕主业，在产品力上持续迭代，在部分技术领域已实现对特斯拉的赶超，且始终保持着性价比优势。
对于特斯拉而言，2025年的困境并非偶然，而是长期积累的矛盾集中爆发：它始于马斯克的政治失算与个人IP崩塌，困于核心车型迭代停滞与中国车企在全球的高歌猛进，最终迷失在AI转型的陷阱中。
但显然，马斯克不会愿意受困于此，他会讲出更科幻的故事，吊足市场的胃口，毕竟，特斯拉是美股中散户参与度最高的股票之一，在Reddit WallStreetBets等论坛里，散户对他的信仰，是股价的重要支撑力量。
那是特斯拉最坚实的基本盘，也是它最难以被追赶的核心技术。
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